智飞生物为啥不是百分百十涨停

纸飞生物的业绩开始好转，推动其业绩增长的主要因素是什么？为什么说纸飞生物的护城河并不宽？其当前估值如何？ 本期内容就和大家聊一聊，大家想听哪一家公司，欢迎留言交流。纸飞生物创建于二零零二年，主要从事疫苗生物制品的研发、生产和销售，主要产品包括预防流脑宫颈癌、肺炎、轮状病毒等传染病的疫苗。 上半年，制飞生物实现营收两百四十四亿，同比增长百分之三十三。实现净利润四十二亿，同比增长百分之十四。 从智非生物营收组成来看，代理产品是其主要营收来源，二零二二年，其代理产品营收达到三百五十亿，而自主产品营收 仅有三十三亿，自主产品的营收出现了大幅下滑，但如果剔除新官后，其自主产品营收为十七点六亿，同比增长接近四成。 所以智非生物在自主产品销售方面增速还不错。智非生物的代理产品之所以能够快速增长，主要是因为二零一一年其与莫沙东开展战略合作，代理莫尔康和纽莫法等疫苗产品。 从二零一七年开始，相继取得莫沙东明星产品四价忍辱头状瘤病毒疫苗、 hpv 口服五价轮状病毒减毒活疫苗、九价 hpv 疫苗等中国独家代理权。 得益于莫沙东的明星产品的独家代理权，智非生物营收从二零一八年的五十二点二八亿增长至二零二二年的三百八十二点 六四亿，复合增长率高达百分之六十四点四八。规模净利润从十四点五一亿增长至七十五点三九亿，期间复合增长率达百分之五十点九五， 代理产品收入占其总收入比例也从二零一八年的百分之七十四点三七上升至二零二二年的百分之九十一点四零，代理业务成为其业绩增长的主要引擎。二零二三年一月底， 是非生物与莫沙东续签合作协议，继续代理莫沙东疫苗产品的中国大陆经销及推广协议签至二零二六年，总金额超过一千亿，代理权的顺利续签保证了是非生物的未来业绩。 在治非生物代理的产品中， hpv 疫苗是其主要产品，该疫苗主要是预防宫颈癌，未来市场前景很大，目前处于供不应 球的状态。由于制飞生物主要以代理产品为主，所以其毛利率低于其他同类型公司。虽然制飞生物的毛利率较低，但其销售费用和管理费用控制的较好，尤其是销售费用远低于同类型公司。在医疗繁琐的背景下， 是非生物可能受到的影响较小。不过，对于一家企业而言，如果依靠代理其他公司的产品为生，这样的企业实际上是没有护城河的， 经营风险很大。如果双方关系破裂，那么对于代理企业而言将是致命打击。近些年， 苹果产业链上的某些公司，就是由于苹果公司将其踢出产业链，导致其业绩出现大幅下滑。为了提升企业的竞争力，智非生物也在加大自主产品的研发。今年上半年， 其投入研发资金达到五点八三亿，约占自主产品收入的百分之六十七点八四，同比增长百分之十二点五五，研发人员数量提升至八百一十八人，同比增长百分之二十六点四三， 但是相比其总利润，这样的研发投入依然是不足的。未来指飞生物在代理产品的保障下，依然能够实现不错的增长，但是这是建立在代理业务稳健的基础上。 当前智非生物的适应率在十四倍左右，考虑到其业绩增速，这样的估值并不高，下面总结几点如下，一、智非生物得益于独家代理的优势， 其业绩自二零一八年后出现快速增长，二零二三年又新签订了代理协议，为其未来的业绩增长提供了保 保障。二、是非生物主要依靠代理业务生存，所以其核心竞争力并不足，如果遭遇黑天鹅，其经营风险会很大。三、虽然是非生物的估值并不高，但是这要建立在代理业务稳健的基础上，股市有风险，投资需谨慎。 以上分析仅做学习交流使用，不做投资建议。我是价值投资微观，若喜欢请关注并留言评论。

大家好，我是 t 科技，说到明年疫苗一哥，那肯定非自非生物莫属了， 公司的联报业绩预告报赚一百亿元左右，估计是全市场利润最高的医药股了， 但是股价却要涨的原因就在于预期的改变，市场认为公司的新冠业务没有潜力了， 那么因为新冠业务而起来的估值也就不存在了。如果我们扣除新冠业务，公司的净利润大概 在四十到五十亿左右，其主要过程是莫沙东的疫苗代理业务占营收超过了九成， 但代理业务始终没有自主研发的疫苗好， 那么公司是不是就不值得投资的呢？疫苗行业是个被强监管的行业， 分为一类疫苗和二类疫苗，一类疫苗早就被奇才的没有利润了，而一二类疫苗行业呢， 竞争十分激烈，是个，但他是个长期增长的市场， 如果在市场上非要出现一家疫苗巨头的话，那可能就是自非生物了， 因为公司的自主研发的产品管线是最多的，进展也是名列前茅的。呃，新冠业务和代理业务为公司贡献了雄厚的资本， 这样就可以用来做研发，但是目前给公司估值是比较麻烦的， 我个人认为应该等待自主研发疫苗放量了，确定性会比较好。

制非生物盘中大跌，跌幅快百分之十五了，原因呢就是国外相关机构研究称，打一针 hpv 疫苗跟打三针的效果是一样的，翻译过来就是九加 hpv， 接种三针可能会变成接种一针了。 那么对于生产疫苗的厂商来说，这就太难受了，尤其是像直飞生物这种，他还是莫沙洞的国内独家代理啊，骨架跟着就瞬间跳水了。 这个制非生物说白了其实就是一个二道贩子，说是靠买办起家也毫不夸张啊。二零一八年，制非生物拿到莫沙东 hpv 疫苗的中国境内独家代理商， 二零二零年呢，与莫沙东签署了协议，续约了四架酒驾 hpv 疫苗，以及肺炎、甲肝等等的疫苗，可以说是垄断哎，然后就是躺着转，结果呢，就是制非生物自己一点都不看重研发了，根本就没有怎么在研 研发上投过钱。二零二一年，直飞生物的营收超过三百亿，但是仅仅一项，就是靠着倒卖 hpv， 一秒纯赚超百亿，但是研发呢，仅仅只有两个亿。 是非生物今天股价闪崩的这个事情呢，也给所有靠着垄断买断吃红利的企业是一记响亮的耳光啊。如果未来 hpv 疫苗哎，真的就只有打一针了，那么是非生物的估值估计还有的跌啊！

做睡觉，每天三分钟讲清楚一家公司呢？今天的话啊，给大家聊聊志飞生物，好吧。呃，最近涨了吗？对吧？好长时间没有聊疫苗生物类的公司了，大家到底现在情况怎么样？给大家去聊一聊吧，对吧？呃，志飞呢，其实就分为两块，一块是自主收入，一块是代理收入。 自主收入这块今年上半年同比收入下滑四十八啊，可以说就是因为去年一个新冠疫苗的高基数嘛，今年大幅下降也是非常非常正常的嘛。 代理这一块呢，他实现收入同比是增长四十一啊，两百多亿，可以说他之前最大的一个代理这方面的一个订单基本上就是 hpv 疫苗嘛，之前和磨砂墩子签的嘛，那目前来看还是在稳步的一个推进中。 嗯，志飞其实还是靠代理吃饭的一家公司吧，可以这么说，对吧？那你去看看最近他为什么涨呢？他又签了一个大的代理订单嘛，十月九号他和 g s k 签了 一个独家经销合作协议啊，可以说去合作一个叫袋装炮震的一个疫苗吗？这个疫苗，这个这个病应该大家都应该听说过吧，是吧？哎，反正就是一种 皮肤病啊。反正就是，呃，特别在五十岁以上的老年人可能会得的比较多一点啊，因为免疫力可能下降了，在一些胸部或者说背部，脸部都会有出现那种水泡啊，还伴有一些疼痛啊，对吧？呃，这个东西目前来看我国的一个每年的发病量大概在一百五十六万左右，还是有一定的量的。 签了这个带状炮针的疫苗协议，可以说让是非生物等于是又在未来的几年的业绩上啊，有一个比较好的一个订单，对吧？那你就算他的整体这个订单上来看，二零二四年这个带状炮炮针的一个病毒大概是三十四亿元，二零二五年是六十九亿，二，二零二零年是一百零三亿，可以说总体来看也两百多亿订单了， 够他吃一段时间了，对吧？那不仅如此，他和 jsk 这次不仅签订了带妆炮针疫苗啊，还未来还会合作一些呼吸道荷包病毒的一些疫苗啊，这个可以说也为他的后续的一些订单啊提供了一些保障。 那目前来看这些，呃，呼吸到这个荷包病毒，这个未来也是和志飞生物去添的一个独家合作伙伴，对吧？我会发现志飞在代理这一块呢，的确，他屡屡都会拿下一些订单，为什么呢？因为志飞的一个 的销售团队的业务还是比较不错的，他的就是强，就强在他的一个销售团队上，他公司销售人员达到了三千三百五十九人，嘛叫去年同期增长是十九啊。 呃，可以说他有全国有三万个基层卫生服务点的销售的一些网络，呃，可以说的确是非常非常厉害嘛。所以说你会发现之前 hpv 疫苗这么 火的时候，被被他签了个这么大的单子啊，现在他又连续签下一些各种病毒或者各种，呃，新的一些订单上的业务嘛，你跟他的销售团队也是分不开的啊。呃，那对于自飞或者整体的一个大盘的情况，我们最后来聊聊到底怎么去看待大盘，怎么到底是去看待 志飞这批公司？其实志飞你要说跟大盘好像，就好像大家有些人说这个关系不大，对吧？其实深层次的原因，如果你挖到后面，其实跟大盘现在的环境也有点类似，也有点关系，也脱不开关系，大家要搞清楚啊，志飞包括像之前的疫苗双雄，志飞和沃森， 他们是属于什么公司了？他们是你看下三零零开头的公司，当时是可以说是啊，我觉得是创业板，当时一九年到二一年那一波创业板大概从一千一涨到三千五吗？当时这一波你还还不觉得 是创业版牛市吗？是创业版牛市啊，那波当时二一九年到二一年，你去看是库存三百，库存三百指数，不是上升指数，他已经把上升指数的六千一百二十四点那个高点都打掉了， 说明了什么？说明了除了上证指数的，比如说你看看上证指数现在前前十大权重，对吧？都银行什么？除了这批公司，对吧？代表着上证指数那批公司有很多像新的公司在一九到二一年走出了波澜壮阔的牛市呀，你想想看这个逻辑就知道了，对吧？否则库存三百为什么能够把上证指数六幺二四的稿点打掉呢？ 创业板为什么能两年翻三倍呢？就是这个逻辑，有户有有，志飞，有沃森，有宁德这样的公司在嘛？包括像东财，对吧？哎，都类似啊。 所以说从这个逻辑上来讲，大家搞清楚啊，创办三千五百点之后就是一个雄狮，二一年，二一年之后就是互称三百，互称三百的雄狮，所以说沃森和志飞这批公司跌了很多，那你去看看现在 这批公司处于什么状态，创业板是不是还在创新低啊？哈哈哈，虽然说偶尔会有些反弹，但是你们有没有发现，护城三百，包括创业板还在创新低，对吧？说明了以创业板为首的那批公司，代表创业板的那批公司， 他们就是没有见到底部呀，对不对大，大家可能看的更多的是上阵指数，大家所谓的大牌嘛，是上阵指数，但是上阵指数你会发现整体来看影响他的整体的一个逻辑啊，更多的还是一些上阵指数的，全中国为主嘛。所以打倒你说我觉得上阵指数你要正在再砸，砸不到哪里去的啊， 你去看看他前十大权重，哼，能砸到哪里去呢？对不对啊？那所以说大家搞清楚，但是呢，你会发现，呃，创业板和库存三百早就把当时创二百，去年创业板二八八五的那个点都快破掉了。创业板是早就破掉了，库存三百还差一点。所以大家搞清楚啊，这批公司如果说是大家 如果期待一个全面的一个起稳，或者全面的一个股市行情的好转，那这批公司你得找到一个新的逻辑，知道吧？明白了吧？这批公司现在没有了，没有起稳的迹象，知道吧？是没有呀，创办还在创新，你怎么会有起稳迹象呢？公司呢？不错的公司，到现在看看志飞和沃森那批公司还是不错的。宁王这种公司 错吗？还是不错的呀，现在你往八千亿市值现在跌到八千亿市值二十几倍，心率有问题吗？没什么问题啊，时间没有到。知道时间没有到，大家 那种热情，对股市的那种热情还没有到啊。等到这那种热情到了，跌到他们那种已经没人关心了，便宜到让人发指了。那最后情绪来了的时候，哎，可能就是新轮行情的开始了， 对吧？呃，上一次这种时候差不多在一八年年底，然后当时创办跌到一个一千一百点。其实当时很多公司都已经很便宜了，对吧？当时三年翻了三倍。现在就是二 二一年以后的三年雄狮吗？你，你要赚钱，你在一九到二一年那边狂赚，对吧？当时创业版三倍的牛市你不赚吗？现在你是天天抱怨股市没行情。哈哈，这就是一个周期的轮回。好吧，那我们今天就说到这里，明天再见。拜拜。

这个志祥金泰呢，上市首日就破发了，毫无悬念的破发，网上发行的时候大概有四百多万股资不要了。但是呢， 大家有没有想过七夕的钱是谁的钱？他也是散货的钱，所以这个东西该定多少钱？他们有个定价团队，这里面水还是蛮深的。那我再看一下啊，志祥金泰啊，他成立二零一五年， 这公司很有意思，他的实际控制人是谁呢？讲人人呐，跟自飞生物的这个是一个老板，一个人。然后我再去看了一下自飞生物，这家公司更高了。自飞生物，你听起来像个什么公司？你告诉我，制药的，做生物药的对不对？但是自己产品对他的收入贡献占的非常的少， 百分之十都不到，百分之九，十一是都是靠代销就卖别人的东西，你懂吗？叫资药公司，投在科研上的费用是非常高的，结果呢，这 哥们投了营销额的百分之二，而大白马恒瑞医药也是生物的，人家多少人家投了百分之二十去做这个？像华为也是啊，把利润的百分之二去拿来做研发，这种高科技企业研发的投入是非常巨大的， 但是这个自非生物就是个二道贩子公司，那你想这样，二道贩子的一个公司的老板又出来又去买了一个所谓造药的东西，能沉到哪里去？深表怀疑，反正我是不会买这家公司的票。

实事求是说估值，这一期我们一起来看一下是非生物，大家想听哪家公司可以在评论区给我们留言，或者直接在知识星球搜索哈利兄弟价值投资，里面有超过五千家上市公司的估值报告。 那么自费生物呢，是我们大 a 股里面首家民营的疫苗类上市企业，公司目前是以代理疫苗为主，自主研发疫苗为辅的经营模式。 说到疫苗呢，跟这几年的疫情肯定是直接相关了是吧？股票呢，又是虚拟经济，那所以说做疫苗的企业肯定在这几年是赚的盆满钵满，那买疫苗类股票的朋友肯定也是赚的盆满钵满。 那么股票这个虚拟经济，它的特点就是有人吃肉就一定有人买单，总量是不会发生 变化的。那么这一期我们一起来看一下价值规律是如何体现的。来看一下智非生物这几年的一个年度营收表现啊，这里我们可以看到，从二零二零年开始，他的营收就出现台阶式的上涨啊，去年一共是来到了三百八十亿的全年营收， 今年的一季度还有同比的增长。再来对比一下年度的净利润表现啊，净利润的峰值是出现在了二零二一年，全年是赚了一百亿，也就是说疫情之前的话呢，他差不多可以赚三十亿左右啊，疫情之后， 天上叼了这么大的馅饼啊，公司直接刨赚一百亿。再来看一下利润率的水平，整体并不算太高啊，毛利率在百分之五十二，净利率的话百分之二十二啊，刚才 我们也说了，公司是以代理疫苗为主的一个经营模式，所以说利润率不高也是比较正常的， 那么这里我们要实事求是的说估值了，那疫情之前的话，公司差不多可以赚三十亿左右，那疫情期间的话，利润峰值是一百亿，那么到底哪个才是真实的是非生物呢？ 再说估值，那医药行业的话呢，一般二十倍和三十倍估值都是比较合理的啊，越是尖端的估值越是贵，哪个才是真实的是非生物呢？那我们带着问题来看市场， 我们来看最近四年自飞生物的一个市值一览啊，这四年基本上可以看到一个完整的一个股价波动，市值波动的周期了，这里我们来看看细节啊。第一波的疯狂的 炒作是在二零二零年年终的这一波非常的疯狂啊，很有意思的是呢，他就炒到三千亿啊，他的市值就不动了，因为没有真正的业绩兑现，那么随着二零二零年和二一年的一个业绩兑现的话呢啊，市场再一次的 脉冲式的上涨，最高是炒，炒到了三千六百亿，那么在那个时候其实是非常合理的，因为一百亿的业绩预期，配合三十倍的估值就是三千亿左右，在当时是非常合理的，而且谁也不知道这个疫情会往哪个方向走， 所以说当时就出现了这么一个情况，那么随着去年我们的一个呃政策发生了巨大的变化，那巨大的转向，那市场的预期当然也 出现了根本的转向。我们要知道疫情之前的话，公司就是一家赚三十亿附近的，一个年年利润在三十亿附近，那三十亿配合三十倍估值，正好就是九百到一千亿左右啊，这个是他疫情之前的一个 利润水平，那所以我们也看到最近他的一个市值也正在往一千亿去靠拢啊，这个就是一个 完整的周期，所以说回过头来看呢啊，三千亿在当时是合理的，一千亿在现在是合理的， 整个过程中一定是有人吃到大肉了，那么有人吃到大肉就一定会有人买单啊，这个是股市耿股不变的道理啊，关键是你到底是吃肉的还是买单的，对吧？这期我们就聊到这里，我们下期见。