中国中免为何2020年股价上涨几倍

中国中缅的股价从两年前的四百多块钱一路调整，而如今呢，已经处于的腰斩状态， 不禁会问，中国中缅还会上演狂飙大戏吗？中国中缅的前身呢，为中国国旅，二零零九年，中国国旅成功的登陆了上交所，成为了 a 股第一家拥有免税业务的上市公司。二零一九年，中国国旅呢，将国总社百分之一百的股权转让给了中国旅游集团， 专注于免税业务的发展。二零二零年六月份，中国国旅股票简称正式更名为中国中缅。 二零二零年，虽然疫情肆虐，但是恰恰在这个时候，把免税政策放宽到了每个人限额十万元，这个幅度当时是远远超出大家预期的，所以当时各种论调集中看多，中国中免，市场情绪一致向好。二零二一年，股价呢，也是曾经 暴涨到了每股四百零一元，市值高达八千亿，适应率呢更是到了夸张的两百多倍，这个批呀，都快赶上宁德时代的巅峰期了。要想中国国旅刚刚上市的时候，股价最低曾经探制准先股的一点七三元，十一年的时间，几百倍的涨幅， 成功的上演了从丑小鸭到白天鹅的神话。往往在这个时候呢，我们就会想起巴菲特的九字箴言，好行业，好公司，好价格。 免税行业的确是一个好的行业，而中国中缅也确实是一家好的公司，都是因为稀缺性这个原因造就的。 中国中缅呢，已经发布了二零二二年度的业绩快报，那受到疫情、商品缺货以及机场扩建停工等多重因素的影响，公司呢，实现净利润五十点二五亿， 同比大幅下降百分之四十七点九五。虽然在整个消费回流的大背景之下，二零二三年中缅有望会回归自身成长的逻辑，即国内免税行业目前呢，还是处于一个高增长的阶段， 疫情之后重回消费渠道的扩容，预计客流恢复之后，公司的收入利润的回升弹性空间比较显著，但是估值能否回到昔日巅峰，恐怕不是一朝一夕就能实现的。

今天我们来说中国中缅这家公司呢，也是最近一年来备受大家关注的一家公司。中缅这家公司我印象特别的深，被大家广为熟知的那一年是二零二零年，中缅原本它属于疫情受灾谷，但是呢， 当年上面为了短期的刺激消费，给予了海南离岛免税的一定优惠政策，使得中缅的业绩不光没有下降，反而逆势增长。 而同时呢，二零二零年市场炒的题材是赛道股题材，中缅呢，因为它既属于免税赛道，而且又是被大家公认的优质的消费赛道。同时呢，当年他的业绩非常的不错，所以呢，中缅不到一年的时间，股家 从七八十涨到了接近四百的价格，现在时隔两年了，现在中缅的价格又从最高的位置又跌到现在的腰斩，这到底是人性的扭曲还是道德的沦丧？让我们一起走进中缅的不归路。 二零二零年初，疫情突然到来暗里这也会给中缅带来沉重的压力，但他之所以业绩 不跌反身，主要有两个原因，第一个原因海南离岛免税政策的刺激，第二个原因就是国内各大渠道商租金的减免，这里就比如说和上级签订的不保底协议， 这两个因素都使得二零年中缅的业绩不降反身，就连中缅自己在二零二零年的年报中大方的表示，当年业绩暴涨的主 主要原因归功于以上两个结果，到了二一年的疫情依旧反复，丝毫没有好转的态势。上面这两个看似对中免利好的两大因素，却被疫情实时的禁锢住了。 二零二一年三季度终免首次单季度营收同比负增长十一点七三，如果我们刨去优惠政策的加持，那么三季度单季度业绩同比下滑百分之四十四。 与此同时呢，因为二零年赛道股题材被爆炒之后，大部分所谓的赛道股的估值已经被吹到了天上去，因此呢，二一年呢，又是集体杀赛道股估值一年。那么这样一方面中缅的业绩出现了下滑， 另一方面整个赛道谷的估值又处于高位，这样就直接给中缅来了一个戴维斯双杀。估值和业绩的双下降，使得中缅的股价直接从严重高估高估到合理， 短短几个月的时间，股价直接腰斩。这个就是中缅过去两年来比较完整的一个逻辑立案条。一转眼到了二零二二年了， 疫情依然反复，经济持续下滑，老百姓的消费意愿不断降低，但是大家要知道，今年疫情这么严重，大家别说去海南消费了，就是出个门办个事都特别费劲。 所以说，如果我们把过去两年连着来看的话，二零二零年中缅属于疫情受益谷，而二一年呢，是中缅的一个分水岭。 二一年开始，随着疫情的持续发酵，中缅反而从之前的疫情受益谷变成了疫情受灾谷，这是过去两年来中缅的主要逻辑。回归到现在， 我们再来看中缅，呃，因为二零二二年上半年疫情依然持续的爆发，所以说上半年对不？不论是业绩还是这预期，对中缅都有不小的压力，中缅还是和疫情反复脱膝脱不了干系的。 但好消息呢，现在疫情对我们老百姓的影响正在编辑递减。中免的生意模式是从上游供应商采购，然后下放到各个免税渠道零售，最后落到咱们消费者手里。所以说他说到底他是一个免税的零售公司，零售公司归根到底拼的是渠 道和规模，这个就像沃尔玛一样，世界上的超市那么多，为什么只有他能走向全世界的头部？这说到底还是庞大规模带来的背后的空成本能力，而空成本能力本来就是护城河的一部分， 这个才是中缅的核心竞争力。在这个基础上的免税牌照才是画龙点睛之笔。也就是说，就算没有这个牌照，中缅的先发优势，建立的渠道和规模，依然使得他能成为这个行业的龙头老大。 退一万步来说呢，假设明天国家给我发一个牌照，让我去卖免税商品，这时候虽然我有牌照，但是如果我从拿到货再送到老百姓的手里，我中间的成本，上游下游的成本肯定会比中免高， 是一个很现实的问题。所以说，如果从生意模式的角度来判断呢，中缅因为有免税和消费的双赛道的加持，再加上自身渠道和规模的护城和优势，他长期依然是可以值得期待与关注和投资的。整体来说呢，我认为中缅比较难受的一个点是， 原本这是一家非常不错的公司，但在二零二零年被充分的透支了。我这里说的透支并不单单指的是业绩的透支，而是市场给他乐观情绪、乐观标签，甚至乐观经营模式的透支。短期内，随着今年下半年疫情的控制以及 防控措施的开放，中缅的业绩和情绪或将得到改善，股价也将会得到一定的支撑。但是今年投资中缅，大家还是不要有太高期望， 一定要随时关注疫情的动态以及公司每个季度的经营情况，不要再被前期高位的股价给毛病了。当然，如果你实在看好这家公司的长期逻辑，那么可以在自己承受的仓位大小的前提下，用时间和空间的方式 慢慢的同头马，虽然他长期来看依然是一家不错的公司，但短期之内我们还是要考虑疫情以及公司经营上的一些变动，有些事情急不得。

中国中缅市值最高是七千五百七十二亿，到现在只有一千七百零一，市值跌去了五千八百七十一亿，相当于跌没了现在的三点五个容积率呢，股价腰斩后，继续腰斩。我们看一下两种数据，一是股东人数，二是适应率。 二零二零年一季度，股价开始启动的时候啊，股东人数才六点三万，然后股价一路上涨，涨到最高点时三百八十七元， 股东人数到了将近十万人。随后，有趣的现象发生了，随着股价一路下跌，股东人数却是一路上涨。截止到二三年三季度末啊，股东总人数二十九点三六万。 从股价八十元开始启动时，股东人数六点三万，到现在的股价还是八十多元时，股东人数却来到了二 是九点三六万，股东人数增长了三点六倍，公司还是那个公司，股价却没变，这是典型的白马股的特征啊，越跌买的人就越多。但我有一个问题想问了，在总股本不变的情况下，为什么股东人数越来越多？ 以前是机构抱团股，现在啊，成了散户抱团股了，谁在卖，又是谁在买呢？ 再看第二个指标啊，适应率从二零年四月的最低点的三十倍，涨到了二百一十五倍，涨了七倍，当时股价是二百四十三元。随着股价的回落，净利润的增加， 适应率降到了一百倍以内。但是随着股价继续上涨到三百八十七元时，适应率也再次上涨到了二百一十倍。这个时候的高股价和高适应率已经积聚了 极大的风险，市值也来到了七千五百七十二亿。当有人喊出一万亿市值的时候，也就离一万亿市值更远了，股价便开始了一路下跌，一路挤泡沫。从二一年二月十日的最高点挤泡沫，到现在适应率又回到了三十倍， 真的是从哪里涨上去的，又从哪里跌回来。再好的公司也要有好价格，只要地球有引力，高估值的总会降下来。只是时间的问题，之前涨得有多么轰轰烈烈，去泡沫的时候就有多么惨烈。

哈喽，大家好，我是财经大表姐，不知道大家注意到没有，最近有两只股票涨势惊人，那就是中国中缅和王府井。 中缅从四月开始启动上涨，到七月最高涨幅近四倍，王府井从五月开始启动上涨，到七月最高涨幅超过六倍。这两支股票大幅上涨，背后炒作的都是免税牌照。 中缅是国内免税品行业绝对的老大，二零一八年收购日上，今年刚收购了海缅，目前市场份额已超过百分之九十。王府井则是今年六月才刚拿到新牌照， 股价却从五月就开始暴涨。这波异常的操作直接遭到了上交所的问询。九月十八日，证监会更是通报了吴某某涉嫌内幕交易，在新牌照获批消息披露前大量买入王府井的股票。免税牌照到底是什么项目目？为啥免税概念股 就今年遭到了爆炒，还扯上了内幕交易？这一期视频就和大家来聊聊免税品行业的江湖往事。上世纪八十年代，中国免税品集团有限公司成立之后，直到二零一九年，全国总共仅发放了七张免税牌照，这七张牌照却撑起了中国免税商品五百多亿元的大市场。 免税免的是进口商品的关税。中国进口高端消费市场通常分为三类，有税免税和跨境电商。 一般贸易进口的奢侈品综合税率大概在百分之二十到三十，化妆品、烟酒、手表的综合税率会更高。这意味着免税进口渠道的商品成本比一般贸易进口的商品至少要低二到三成。 经营免税商品利润这么高，牌照又如此稀缺，免税品的经营资质自然成为了一个项目。不过目前来看，免税牌照一般的起 也拿不到。二零一九年前的七大免税运营商二零二零年新发的三张牌照，王府井和海南省国资委旗下的两个公司总共十个，拿到牌照的公司全是国有企业。这些公司我列在屏幕上，大家感兴趣的可以收藏看。 可以说，这个牌照本身就是一种稀缺的垄断资源，牌照的含金量很大，能拿到牌照的公司自然真香。 免税牌照虽然香，但为什么只在今年突然爆火了呢？第一个变化是二零一九年开始的香港局势动荡，这个紧邻深圳的最大免税市场向内地拱手让出了巨大的市场份额。 第二个变化，受益于新冠肺炎疫情席卷全球，出境游和境外商务学习大幅减少，境外消费快速萎缩。二零一八年，中国居民境外购买免税商品的规模就已超过一千八百亿元，是同期国内 免税市场规模的四点六倍。进外消费的回流，可以让国内免税市场年均复合增长率超过百分之五十。业内预期，中国免税市场规模三年内将达到两千亿元。这个乐观的预期，今年完美的体现在了免税概念题材的股票上。 可以说，这一轮暴涨，一部分体现了未来几年的业绩预期利好，另一部分也确实是借机炒作。从 牌照的含金量来看，中缅的免税业务范围覆盖全国。王府井的免税牌照市场解读是室内免税店的牌照，这部分市场占中国免税市场的份额不足百分之一，所以能为其业绩带来的增量也是有限的。王府井股价的暴涨，炒作痕迹明显。 对于未来免税经营资质的含金量，还取决于三个主要因素，一是未来牌照发放的数量和节奏，二是关税是否会大幅下调。 三十新冠疫情对国际经济格局的影响，境外消费能否大幅回流？这一块可期待的市场其实很大，值得大家关注，只不过短期股价涨幅确实有点过大了。这一波行情，不知道你们赚到钱没？欢迎留言聊聊看，感谢大家的关注支持，我们下期再见！

各位朋友，大家好啊，今天是二零二三年六月十六日星期五， 今天跟大家聊一个股票啊，就是中国中缅。为什么要聊中国中缅？因为周日的时候啊，看一个视频产生了强烈的共鸣，就是有一个自媒体叫薛松，可能很多人都知道啊， 然后也是他也是很多人在问他中国中缅能不能买，其实我也是啊，就是最近这可能是几个月之内，都是在不停的有人在问我中国中缅能不能买，然后就是 我说中特姑的时候问我，那中国中缅行不行？我的回答呢，就是中国中缅不能算是比较合格的中特姑概念，我表达了一个这个意见，但是周日的时， 薛松是这个人，可能看过他视频的人都知道啊，他语言很犀利，嗯，不给人留情面，但是你要是看多了的话，你会发现这个人其实人品应该不差，然后说的都是实话。其实他的观点 和我的观点是不谋而合的，他说了什么？我就记住两句话啊，一个是你们总是在一支股票涨了 n 倍，才开始越跌越买，说了这么一句话，然后后面还有一句话非常经典，就是永远给别人买单，还以为自己占便宜了。 哎呀，我觉得这个话就是我也，我也想说，但是我没说过啊，但是他一说出来，我觉得跟我想的是一样一样，但是非常可悲的是，他周日说完之后，周 一开始国家反弹，然后一瞅一直在涨，哎呀，然后我又想起来他以前有一个视频就说，嗯，这股票分析师是一个高危职业，其实我也遇到过非常多的这种情况啊。嗯，很无奈吧，只能说， 那我今天为什么我要说这个中国中缅呢？我觉得啊，就是薛松那视频呢？ 嗯，其实真的挺感染我的，然后呢，他说我封号，我也要说，其实我今天呢也是这个逻辑啊，就是 我其实不是特别看好中文中介，但是他涨了我也要说，我就想表达这个观点，但是事先声明啊，我的视频不做投资推荐。另外呢，就是我不认，我不看好的，不， 不代表他不一定涨啊，就是你要需要看你从哪个逻辑去出发，你才能看明白这只股票的真实价值， 如果你跟我逻辑一样，那你可能不买，如果你是其他逻辑，没准还可以买，对吧？毕竟是我，我们都不看好，但是他股价也涨了一周，对吧？这只是一个个人观点啊。 嗯，先介绍一下情况啊，就是中国中缅这只股票，我觉得它基本面是没有什么问题的。 首先咱们确立的一个条件就是中国中缅的基本面好，一个股票基本面好，那我为什么不买？那肯定是因为估值水平高，对吧？那么咱们从估值水平这个角度去分析一下，中国中缅到底目前处在一个什么价位。薛松 说了啊，就是一只股票涨了 n 倍之后，你们才开始越跌越买，那其实咱们看一下图形就知道了啊。这个，这我就不用拿图形了，大家心里都有数，中国中缅从 二零一五年到二零二一年年初的时候，六年时间股价涨了二十倍，那么同期业绩涨了多少倍？同期业绩涨了六倍。 那你想啊，他这个走势是不是我曾经跟大家多次提到的，股价涨数远远超过业绩增速的时候，这个时候就是风险大于收益了，对吧？这个肯定是估值过高了，这是毫无疑问的啊。但是这里边呢，还有一个现象我要提一下， 就是中国中缅呃，一五年的时候，呃净利润是十五亿，到二零二一年是九十亿，那你知道二零年是多？ 二零年是六十亿，也就是说二零二一年他的业绩增速是百分之五十，但是他股价从什么时候开始跌？从二零二一年年初的时候就开始跌了，这个非常关键，他股价是在业绩快速增长的时候下跌的， 明白吗？所以这里边很说明问题。而且二零二一年当年他股价下跌了百分之五十，业绩上涨了百分之五十，股价下跌了百分之五十。 那为什么会出现这种情况呢？其实很简单啊，就是他业绩呃增长的太快了，持续不下去了，而且呢，可能当时呃，有一些先知先觉的人已经看到业绩拐头的 迹象了，所以说他们就出手了。然后呢，这个股票的盘面还能看出很多特征，就是 他最高点是四百元，对吧？然后呢，一直到今年年初，股价跌到二百元、二百多元的时候，他仍然是一种波动状态，上下波动，快速波动， 但是从今年开始，一路下滑，就是一路阴跌，跌到今天一百，最低一百二十多还是一百，那是为什么出现这种情况？其实很简单啊，中国中缅这么大的盘子，这里边的主力啊，就是他在那个四百块钱的高点，他根本出不了手， 知道吧？他只能是在上下波动状态去出货，然后可能到今年年初的时候基本出利索了，然后就没人关注了这个股票，然后就一一路下滑。就是今年年初， 我看一下啊，年初的时候他是多少钱？二百三十九，从二百三十九跌下来的，到最低点跌到一百一十五，这一路下跌没有一点反弹，这说明什么？根本就没有主力介入了。 就是从市场角度看啊，就是这只股票里边主力已经全都跑光了，剩下的就是散户的玩了。那你想啊，就是 在他四百跌到二百这个期间上下波动，是谁在卖谁在买？其实薛松说的一点都没错，你们你总是在 一只股票涨了 n 倍之后才越跌越买，为什么？其实大家可能很大一部分人认为自己买中国中缅，他是价值投资，为什么呢？你看他业绩增长特别快，对吧？然后股价也反应了， 一旦下跌，可能就有一种幻觉，就是这主力是不是倒车接我上车呀？但是这么说啊，就是主力确实倒车来接你上车了，但是呢，他你上车之后他继续倒车，为什么？因为前面的终点已经到站了， 你上车之后就要往回开了，开到原来那个终点了，明白吗？其实我今天说中免啊，就是还有一个目的，就我想把中免的事给你说透，就是现在这个价位反不反弹不重要啊。就是，但是你你得把这个现象看明白。 我之前跟大家说了啊，就是他六年业绩增长了六倍，然后股价涨了二十倍，这个呢，就是不知道他是涨十，股价涨十倍开始跌，还是二十倍开始跌，这都不重要。但是你 想啊，他在二零二一年年初的时候，业绩在继续暴增，股价却要涨了， 对吧？这难道不值得反思吗？这就是说他的股价涨速太快了，然后已经绷不住了，然后正好借着二零二一年年初大白马崩盘，对吧？这借着这机会下来了很正常，就早晚有这一天， 明白吗？就是如果你能够预测他的股价到多少，那你是高手，但像我这种预测不了的，我早都卖了，别说四百，我可能三百我就卖了三百，二百可能都卖了， 后面涨粉我吃不到，无所谓，因为现在跌到一百了。但是还有一个现象啊，就是，嗯，咱们看啊，就是从二零一五年那个第一点 到最高点，他涨了二十倍啊，但是到现在这个一百块钱的点，你看一下后付权，他也涨了六倍，这一点啊，就可能又是一个巧合。什么意思呢？就是 股他的业绩增长到二零二一年的时候是六倍，对吧？但是股价呢，从二零一五年到现在也是六倍，然后在这个点反弹了， 这又是一个巧合，就像我说荷尔泰似的，就是他之前，嗯，快速拉工时，然后砸，砸下来砸的特别狠。但实际上呢，你用业绩去推算的话，他也是合理的，非常非常合理， 完全重合了这这个点。但是我想说这个东西呢，并不是说就是，呃，基本面分析、布置分析 就这么精确啊？绝对不是这意思，这里边可能有一个含义，你想啊，他业绩是从一五年到二一年增长了六倍，然后二二年他下滑了，而且今年第一季度又下滑了，那么其实他业绩到现在涨的已经不是六倍了，可能是四倍、五倍了，对吧？ 那为什么他在这个正好是股价从一五年到现在涨六倍的时候翻盘？这里边很有可能市场认为中国中缅这两年的业绩下降是暂时的，就是这个意思，明白，但是这个推论我们 普通投资者是做不出来的，明白吧？而且这个推论到底对不对也不好说。那你如果是推论不对的话，假如现在的业绩下滑还要持续的话， 或者只能维持当前那种比较低的业绩水平的话，那他之前涨的六倍就不合理了，也就说现在的价格还得往下低。你要是对我今天视频听的不是很明白，你就上前面看看我说那些画画线的那几个视频， 然后你在中国中缅上画一条线，你就明白了，我也不想画了啊。所以说本周这轮反弹到底是反弹还是反转，我不知道，我只是把我自己的观点跟大家说了啊。下面呢，我再单纯的从估值水平这个角度简单的说一下中国中缅的情况， 目前他的市值是两千七百亿，那么二一年中国中缅的业绩高峰是九十亿，那我们按照最乐观的业绩估算，目前的 pe 还是三十倍， p b 是五倍。我觉得 p b 是合理的啊，因为它的精彩收益率比较高，但是 p e 很显然是高估了三十倍，因为它的总市值两千多亿，对吧？所以说三十倍 p e 我觉得有点高，那你对比一下中国建筑 批多少倍，四倍，对吧？那么按照目前的市值啊，就是他本身他就是一个大盘股了，目前的股价仍然是高估的，如果想维持这种高估，他必须在未来三年左右 能够预期他的业绩达到二百亿，才能维持当前的股价。记住了啊，是维持当前的股价，如果你买入之后，你希望他涨一倍，那么对于中缅来讲，未来几年之内必须得有四五百亿的利润才能达到这个目标。所以说你如果现在 买的话，你能不能看清他的未来？以上的是我的观点啊，如果你有其他的想法也可以，不是不可以啊，但是你要明白一个道理，就是比如说你现在一百二十多买，你是不是希望他 给你创造收益，你希望他创造多少收益，然后按照你这个收益推断他股价应该达到多少， 比如达到二百或者达到三百或者是多少？无，无论是多少啊，就是你必须有一个清晰的判断，就是我因为什么判断才能达到二百，达到三百， 你得说出理由，否则的话，你持有之后，你，你怎么卖，对吧？你不说吗？会买的是徒弟，会卖的是师傅，你买完了啊，你觉得便宜，买完了之后你怎么卖，对不对？薛松 说的话一点都不假啊，就是他之前涨了 n 位，然后你才想起来越跌越买，这个逻辑根本就不成立，你必须得有一个更加准确的逻辑 推理，你才能去做这只股票。那我我再强调一下啊，以上都是个人观点啊，就是从我自己的分析水平出发去得出的结论。我觉得这种股票啊，就是 维持目前股价以及维持上涨的话，他对未来要求太高，所以我不买。但是也有一些不确定性的东西啊，就是比如说中国中缅这块牌子他值多少钱我不知道， 你比如说茅台那两万亿的市值，他也能给三十倍的皮，对吧？这个呢，已经远远超出我的想象力了。那么最后我还是要给大家一个提示啊，就是你到 到底能不能合理的计算出他的预期价格，如果能你可以买，但是如果你没法预测未来，然后呢？就我就知道他会涨，所以我就买。如果是这样的话啊，短线我还是看不清，但是如果你做长线的话，就需要谨慎了。

根据香港联交所的最新资料，美国资本集团在二月八日增持了中国中缅十八点一二万股，每股的价格为七十三点八三四零港元，总金额约为一千三百三十七点八七万港元。 这次增值后，美国资本集团持有中国中缅的股票数量达到了九百四十一点六三万股，持股比例也增加到了百分之八点零九。美国资本集团增持中国中缅的股票，表明其对中国中缅的投资前景是乐观态度， 这一举动也可能对其他投资者产生示范效应，进一步推动中国中缅的股价上涨。从增值的数量和金额来看，美国资本集团对中国中缅的投资力度不小， 这也反映出国际资本对中国市场的信心，愿意在中国市场进行长期投资。中国中缅作为国内领先的免税品零售商， 其业务涵盖了多个领域，包括免税商品的销售、旅游服务等。随着国内消费市场的不断扩大和消费者购买力的提升，中国中缅的业绩也有望继续保持增长。对于投资者而言，需要关注中国中缅的业绩表现和市场前景以及国际资本对其的投资态度， 同时也需要关注政策变化和市场风险，做出理性的投资决策。总之，美国资本集团增持中国中缅的股票，为中国中缅的股价上涨和市场表现提供了积极信号，同时，这也反映了国际资本对中国市场的信心和对中国中缅的投资价值认可。

一天解析一家公司通过解读二零二三年中国中缅的基本面，总结如下，大家想听哪家公司，可以在评论区留言。中国中缅是国内全牌照免税运营商，也是全球旅游零售运营商。他的主要业务集中在海南岛，占据了海南省免税销售额的百分之八十的份额。 中国中缅拥有强大的供应链优势、规模优势、资金优势和品牌优势，能够提供多样化的商品和服务，满足不同消费者的需求。中国中缅有可能受益于海南省对二零二三年免税销售额的目标定在了一千亿，相比二零二二年的五百二十亿，增长幅度达百分之九十二。 一季度营收方面，主要受益于海南离岛免税政策的持续推进，海棠湾、新海港等项目的贡献占比较高，日上投案等业务也有所恢复。 利润方面主要受制于毛利率的下降，原因是一季度卖出的产品是在去年人民币贬值时进货的，成本较高。另外，市内业务的扩张也带来了一定的费用压力。 公司二零二零至二零二一年一年时间上涨了四倍，估值拉的过高，从二零二一年开始有估值回归的需求。 中国中缅的毛利率从二零二一年开始下滑，今年一季度的毛利率为百分之二十九，而去年同期为百分之三十四。此前中缅就有增加促销力度带动销售的措施，机场免税客流能否有超预期表现，是未来三个季度的看点。二零二三年公司机会如下， 一、海南自贸港建设持续推进，消费回流推动免税行业扩容。二、海外旅游市场逐步恢复，口岸免税业务有 有望回暖。三、海南旅游配套设施逐渐完善，吸引更多国内外游客。最后，中国中缅二零二三年所面临的风险提示包括以下几个方面，一、国际贸易摩擦加剧，影响供应链稳定性和商品价格。 二、业务高度依赖海南离岛免税市场，受政策变化和竞争对手进入的影响较大。三、产品结构较为单一，以香水、化妆品、时尚品及配件为主，缺乏差异化竞争优势。

实事求是说估值，这一期我们一起来看一下中国中缅，大家想听什么公司可以在评论区给我们留言。那中国中缅呢？在去年十月二十六号的时候，我们就做过一期视频，讲过他的一个估值规律，那差不多半年多的时间过去了，我们再看一下 到底发生了什么问题啊？市场为何跌成这个样子？先看一下公司最新披露的一个业绩，那二零二二年年报报出的净利润是五十亿，同比下滑了百分之四十七，那今年的一季报净利润是二十三亿，同比下滑了百分之十， 那这个业绩到底算不算是爆雷了呢？其实我个人觉得去年全年的这个利润水平是比较正常的啊，所谓的大家觉得爆雷是因为二零二一年实在增速太高了啊，二零二一年全年一百亿的净利润 其实是某种程度上是不合理的，高啊，二二年的五十亿才是合理的。我们再来看一下中国中缅最近几年的一个市值和估值的表现情况啊，这里我们可以看到在二零二一年的时候，高位啊，当时高位出现了一个什么情况？ 市值一度炒到六千亿左右，那六千亿是个什么概念呢？二零二零年全年的净利润是六十亿，刚才我们已经看到了，所以说 六十亿利润对应六千亿市值的话，就是一百倍的估值。那还记得我们之前很多期视频讲过的吗？任何一家公司炒到一百倍的估值，一定是个大泡沫，千万不要有任何的幻想。 那现在的话呢啊，去年的净利润是五十个亿啊，市值三千亿的话呢，对比下来就是六十倍 的一个估值啊，也就是说所谓的杀估值，杀业绩啊，就是这么体现的是吧？利润也下滑了，估值也下滑了，那么对应的市值当然也下滑了。 然而杀业绩和杀估值可能还不是最糟糕的，那对于中国中美来说，投资逻辑可能也已经发生了内生性的变化，那这个变化就是他的牌照优势不在了，另外方面就是他的区位优势也不在了， 国家已经颁布了更多的免税牌照给更多的企业，这是第一，第二呢，随着海南可能全岛的风光，另外呢， 珠海横琴有可能封关啊，这个预期会导致他的一个垄断优势不在，那中国中缅对于免税的这个 垄断优势可能就不存在了，所以说他的投资裸价也会发生内生性的变化。那么中缅这家公司的他的一个市值地板价到底会在哪里呢？啊？实事求是的说，公司的一个利润峰值是一百亿， 随着今年的一个旅游的整体恢复啊，旅游人口的一个流动的整体恢复， 他的业绩应该也会恢复，能不能恢复到一百亿就不太清楚了，那至少有一个百亿利润的预期，给予一个二十倍的合理估值，那折合下来就是两千亿的市值。 中国中美的总股本是二十点六九亿股，那么他的一个参考股价就是九十六点六六元啊，按整数算就是一百元。好吧，这个可能就是他真正的一个地板价所在啊。这一期我们就聊到这里，我们下期见。

中国中缅基本面解读，那么他原来呢，叫中国国旅，一九年把这个国旅总税业务转出去，就改名叫中国中缅，聚焦免税业务。那么免税业务卖什么呢？主要看烟酒啊，香化、香水、化妆品。那么为什么会有免税业务呢？ 啊？顾名思义，你找免税企业买这个免税商品是免关税、增值税、消费税的，那么因此就有税查红利， 那么税差红利的一部分让度给消费者，剩余呢，有免税企业留存，所以你看啊，免税商品的这个这个税费，你看香水、化妆品是非常高的，那么大的逻辑什么呢？你看，哦，免税消费呢，其实主要是在韩国， 那么韩国呢，搞这个免费消费，主要是要带动他自己的旅游行业，酒店啊，景区的一个发展。 那么中国为什么会要有免税企业呢？就是如果说你要去韩国旅游，你办了这个护照了，与其你到韩国去买免税商品，不如啊，你在浦东国际机场，你出境的时候就把免税商品给买掉，把利润留在国内，本质是消费的回流，这是大的逻辑。 那么在我们国家呢，这个免税商品经营啊，是垄断经营，是牌照经营。你看这中缅，他的机场，外轮啊，边境都有免税店，那么他现在呢，就是非常大的一块利润来源是海南的这个离岛免税， 包括日常免税。那么整个的免税产业链呢，上游就是各种供应商，香水、化妆品、烟酒、时尚精品，那中游呢，就这些免税的运营商，中年这些人下来就各种渠道，像机场， 边境口岸等等的。那么机场这种，比如说像浦东国机场，你，你在那边开这个免税商店，其实给机场分的利润是非常多的，他的租金非常贵，这就是整个这个免税流产业。那么中缅的产品呢？分免税商品和有税商品， 那么有税商品呢？你可以理解，我们后面会讲到就类似于电商，他是分海南地区跟上海地区。好，我下面讲下他的财务报表，你会发现中缅的财务报表是从一三到二年是上升的，但是中间是有比较大的一个波动，尤其是二一到二年，那背后逻辑什么呢？我们把这个收入啊去拆开来看， 你会发现他原来是做这个免税商品，然后还有这个旅游服务，后来旅游服务就播出去了，然后二零二二年免税商品的销售是大幅下降的，从四百五十八亿到了三百二十三亿，这是为什么？ 商，你好理解，就是疫情吧，你会发现疫情来了之后，整个的出境率啊是大幅下滑的。但是二零二二年他的营收上升，因为他做了一块叫有税商品的销售， 这个是什么呢？二零二零年报讲报告期内，他是积极拓展现场业务，就这个中年日上的这个小程序，你可以理解，就是电商，然后二一年，哎，你看二一二二，整个有税商品还在往上走，但是免税商品是先升后降，这是什么原因呢？ 我去看研报，他讲的是一个什么逻辑？就你会发现啊，平时大家很多人啊，有这个代购的需求，但是疫情来了，像像这韩国啊，甚至中国香港代购就不是很方便。所以呢，这海南的出游啊，作为这个代购群体是有 刚性的，然后一部分从事香港的代购的人群呢，转战这个海南市场。所以我的理解包括这个研报，他指出为什么二零二一年 他会有免费商品一个增长就是代购需求的集中释放，那么释放完成之后呢？其实二二年的这个免税商品呢，就又下滑了，所以就你就会看到中国中面这个价格啊，就有这个戴维斯双杀，所以你看他利润有个波动，二零年到二二年是先升后降，二二年跟二零年比啊， 是进行腰斩的，砍掉一半这个利润，然后非常有趣。什么？就说他的二零二二年的线球特别差，为什么 你打开看，你会发现他有大量的存货增加，因为买了大量的存货，所以会导致现金流变差，他的二零二二年存货是增加八十七个亿。这个视角你会发现，其实中缅对自己未来还是比较 乐观的，他在大量的准备存货好，利润主要来自于主业，然后现金流，哎，主业造权力比较强，然后二二年他的现金流负的就是他买了大量的存货，然后二二年非常有趣，他的筹资活动流是一百五十 c， 这是什么呢？ 啊？他在二零二二年啊，在香港上市，做了这个股权的融资，那么上市干嘛呢？他要去这个投资机场八家免税店，口岸二十家室内免税店，十家翻新采购运营，还要扩建海口三亚国际免税城，升级供电体系等等的。 所以你会发现，虽然市场啊，大家公司比较低，但他自己本身是非常乐观，大量的融资去扩张他的这个产能，然后去做这个存货的采购啊，这是他的这个上市融资计划用途 看一下，我们来看奥一，奥一是从二十五，然后二一年非常高，三十七，二一年是十二点八七，为什么呢？因为他是利润率跟周转率啊，双重的下降。那么我们首先看利润率，为什么利润率会下降呢？ 你看啊，他这结构非常有趣，我们先看成本战书的比例一减，这个红色数字就是毛利率，所以我们从毛利入手来看，你会发现就是整个的一九到二二年，他的毛率是下滑的， 因为疫情来了，所以客流减少，导致营收降低，而这个固定支出是不变的，所以他的免税、有税的毛率均有所降低。然后二零二二年进口下降，是为什么？你看哦， 他在二零二二年，他的免税商品的毛率是有所回升的，有税商品的毛利率 还是在下降的，就电商的这个毛利率。但是你会发现二零二二年他的免税商品的毛率比较高，三十九点四一，接近百分之四十，那么高毛利率，你看他的营收是下滑接近百分之四十的， 但是有税商品是低毛率营收反而是上升的，上升十六点五三，所以他的高毛率产品营收下来了，占比下来了，而低毛率产品营收上升，占比上升，所以就拉低了他整体的毛利率， 所以跟他这个结构变化有关。那么然后，对呢？因为他免税商品不好卖吗？他原来卖免税商品非常大的一个支出就是机场的租金， 所以我们来看啊，上海首都跟白云这三个机场，他原来的原协议啊，机场是非常强势的，是有保底的这个收入的，但是因为现在这个疫情的 整个客流量是下降了很多，所以在法律上呢，叫情势变更，你就签了这个新的协议，所以租金大幅下降，所以你会发现啊，就是他的毛利率是下降的，费用率也是下降的，所以这两者呢，一定程度上是一个对冲， 就导弹没有那么惨淡。所以我们来看啊，其实中年呢，他的这个出境这块的免税收入啊，其实目前还是非常低的一个水平。你看啊，二零二二年， 内地居民出入境，港澳居民和外国人只是恢复到一九年的百分之十八点五、二十点六和四点六，所以这个水平还是非常低的啊， 所以这个业务呢，中美还属于叫谷底徘徊。好，我们来看二零二三年的拜年报，营售增长百分之二十九点六八，利润下滑一点八七，那我估计还是他那块电商收 是在上传单。好，我们来看海南岛离岛免税业务，二零二三年一到六月，你看啊，离岛的免税购物金额是增长百分之二十四点四，但是购物人群是增加百分之四十五点四，什么意思？ 就人增长的多，金额增长的少，说明人均的购物金额怎么样是在下降呢？这再次就印证啊，其实他是代购之前是一个释放，但是代购人的这个比例下来了，就导致人均的这个购买式下来，当然也跟消费力下降是有一定的这种关系。那 好，我们来看周转率，那么周转率呢，二年有一个非常大的下降，存货状元就是跟他大量去买存货有关，然后权益陈述，因为二零二年有融资，就导致权益陈述跟资产负债率的下降。好，然后呢我们再来深入分析下这个 行业。首先我们先来讲这个免税行业竞争格局跟未来的发展。其实免税品啊，很多都属于叫奢侈品，那么这个行业其实规模增长还是可以的，那么中国的奢侈品市场呢？是一七年到二一年 年化增长是百百分之二十七，所以你看这个土啊，要不是有疫情啊，他这个消费额应该是稳步增长的，增长应该是稳定的。那么免税商品买什么呢？其实二一年啊，最多的就是香化，香水，化妆品，占比是到百分之五十七， 所以你可以理解就是亚洲的女性，是吧？中国的女性在买，那么整个市场的竞争格局集中度比较高，中缅的全球市场占有率是排第一的，所以你看中缅二十四点六排第一。然后你看在那个中国的免税市场啊，中缅是绝对的龙头， 所以你会发现他这个竞争格局是非常稳定的，而且这个竞争格局，这个市场占有率啊，背后可能就是高的一个利润率。好，那么其实长期来看呢，我们还是比较看好这个免税行业的，大的逻辑是还是消费升级， 那么研报当中讲呢，就是说未来的中等收入人群占比将进一步扩大，那么免税行业呢，有望长期处于高境期的区间。那么为什么大家喜欢去韩国去消费呢？因为韩国啊，相对于欧美国家，他的这个成本比较低，包括机票的成本，包括时间的这种 成本，所以如果说我们国家这个离岛免税，他做的好，就可以打破这一局面，因为你中国人啊，去海南岛他的成本更低，不需要办签证，方方面面成本是更低的。所以海南岛的离岛免税啊，就可以跟韩国的免税市场进行晋升。 好，我们讲讲这个海南岛的离岛免税业务。那么原来呢，其实从一二年开始做过比较多的一个调整，那么二零二零年一放开这个政策，一放开之后， 其实这个海南的离岛免免税业务就迎来了爆发式的增长，那么在海南岛的这个离岛免税呢，中免的上升额也是超过百分之九十的好。那么然后在海南岛呢，除了原来的这个三亚，他们现在做这个海口国际免税城， 那么这个的面积是十五万方，那排名第二的三亚国际免税城只有六千八百，所以这个体量是非常大的。 那么中缅呢？市长还担心什么呢？我们来看啊，这个研报对他的归纳总结我觉得比较到位，这是二零二二年公司业绩持续低于预期，叠加封关利空和消费力走入单 业绩估值双杀，就戴维斯双杀。那么什么叫封关的利空呢？这就是叫鬼，叫鬼故事了。什么叫封关？封关是指封关完成之后啊，海南岛就变成 关境之外，国境之内。就是如果你从广东卖东西到海南岛叫出口，海南岛卖东西到广东叫进口，那么你可以理解成他就是不需要港澳通行证的香港。 那么如果说风光完成之后呢，其实海南岛的定位就是自由贸易港吧，大量的国际货物在里边进行进出，然后有税收优惠啊等等的，那么他就是要打造就没有港澳通讯日的香港。 那么风光完成之后上担忧什么呢？那么有两种猜测，第一种就是叫日本冲神模式， 就照样你有免税牌照，你才能经营，叫有税与免税并存。第二种呢，就是叫中国香港模式，就一旦风光完成之后啊，没牌照的也能卖免税品，叫中国香港模式， 那这样的话，其实中共中缅的市场竞争力就是大幅下降了吧，这就是所谓的免税牌照放开。但是我个人理解啊，应该是冲神模式，不是香港模式，为什么？ 因为如果是香港模式，没有必要那么大规模的搞免税城的，那你这么大规模的建设，最后告诉别人在免税城里边跟外面买是一样的，这不就没有意义吗？好，这样讲，这谢大家。