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今天分析的是中国称得上伟大公司之一的顺丰控股。顺丰的品牌力具有可怕的断层式领先,可惜的是股价却在二一年春节前鉴定一百二十三元,一直下跌至最新的三十四元,三年跌幅达到百分之七十三, 成功入选打骨折系列。这家伟大公司到底价值几何?未来股价修复空间有多少呢?下面我将从行业、公司、股票三个层面进行分析。首先回顾顺丰过去的股价驱动因子。顺丰在二零一七年二月完成借壳上市, 市值冲高至三千五百亿,对应估值为一百三十倍,比此后至二零一九年六月,股价减二十九元,跌去百分之六十亿, 估值触底二十九倍 p, 在二零年的牛市行情中突破了四十倍 p, 二一年春节前触摸到七十倍 p。 在二零一六至二零二零年间,顺丰的扣费净利润从二十六亿增长至六十一亿, 业绩增长充分消化估值是二零二零年白马牛市,白马风格助推下完成两年翻四倍的基础条件。二零二一年后,顺丰股价没有像样的反弹,与疫情导致的利润下跌, 白马风格持续回落两个因子息息相关,因此业绩是顺丰股价的基石,市场风格或者流动性驱动股价的弹性。二零二三年扣费净利润重新回到了七十一亿,超越二零二零年估值压到了二十倍 p 左右, 股价似乎看到了底部。希望我们接着分析顺丰的行业前景。顺丰的业务可以其划分六类,占比最高的是时效快递,符合我们的传统印象,占比二三名的是重货运输、供应链与国际业务, 是顺丰过去五年重点投资的新增长点。经济快递、冷链、同城配送占比都是百分之十以下,这些不是顺丰的未来核心。下面对细分行业做前景 警分析,充分理解顺丰的增长潜力。时效快递,其平时理解的二十四小时送达的商务快递,顺丰可以说是中国时效快递的王者,是占率达到百分之七十五,同时也是构建顺丰品牌力的即时业务。但国内市场快递市场也逐步进入成熟周期,整个时效快递市场规模的五年复合增速预期已经下降至百分之十二点六, 最近两年顺丰时效快递业务增长也仅百分之九点二水平,预期顺丰时效快递增长预期在百分之十左右。重货运输业务是顺丰过去几年重点开发的新增长点, 八点时间盈售从零增长至三百三十亿。中货运输对应零蛋市场规模在二零二三年达到一点七万亿规模,顺丰市占率仅百分之二。对到美国市场市占率最高企业达到百分之十, 顺丰该业务还有四倍增长空间。该业务顺丰二零二二年完成扭亏,推测二零二三年利润快速增长,预计未来几 年延续百分之二十增速。供应链与国际业务同样是顺丰重点开发的新增长点,在二零二一年完成对家里物流收购后进一步加速增长。但该业务受行运价格影响大,净利润波动大,二零二三年受鄂州机场投入使用需要时间扭亏。 对该项业务简化分析为为十亿利润体量百分之二十增速,最后把经济快递、冷链、同城配送归为其他业务。经济快递可以理解为电商快递、时效快递与电商快递相似,而非同一物种。 顺丰的时效快递单价高达十六元每单,而四通一达在电商快递单价一点八元至二点五元之间激烈竞争。顺丰在经济快递业务上没有竞争优势, 二零二三年还出售了加盟业务,因此排除出核心业务。冷链与同城配送则是在时效快递品牌里衍生的产品,占比合计百分之六点八,不构成公司未来加 大致的重大影响。小结一下,时效快递进入成熟期,预期保持百分之十的利润增长是公司利润基本盘。顺丰的未来主要看重货运输、供应链与国际部带来的增长,增速预期在百分之二十级别。经济快递、 冷链、同城快递均为次要业务。分析完顺丰各项业务的前景,回到商业模式与估值定位的考量。顺丰业务的内核是高效低成本的把物流进行整合再分配,是非常明显的劳动密集与众资本结合的行业,公司的壁垒 是需要时间与资本打磨的。物流链组织体系听起来非常玄乎,把顺丰手里的重资产如仓储土地、 运输车队、分拣设备、中国第一的货运飞机队伍等等交给一个新进企业,他并不能高效的运作起来。极兔快递巨额投入四年依然只能抢到低价订单,就是个很好的例子。所以难以复制的东西就必须得到。一家 物流行业的另一面却是个赚辛苦钱的行业,极度优秀的顺丰,二零二三年净利率只有百分之四水平,而荣誉只有百分之八水平,于是乎形成一个奇怪的结合体,新进成本极高, 却又不怎么赚钱,得不到超高的溢价水平。回到估值区间定位,在不增长情况下高门槛而利润低支撑少量溢价。定位十五倍 p, 百分之十至百分之十五市场增速附加五被批,顺丰断层领先的组织体系附加五被批。总体定位,顺丰的速运业务估值为二十至二十五倍批。接下来是测算顺丰的价值区间,采用公司的分类,速运部门包括时效快递、 经济快递、重货运输、冷链运输。综合刚刚的行业前景分析,速运部门营收增长预期在百分之十一左右,利润增长预期在百分之十五左右。结合商业模式,给出二十至二十五倍 p, 估值为一千七百亿至两千一百二十五亿市值。同城配送业务已经在港股上市,直接使用股权价值计算约四十亿人民币。供应链与国际部分按照百分之二十增长预期十亿利润体量估值一百五十亿,综合市值为一千八百九十亿至两千三百一十五亿, 对应股价三十八点六元至四十七点二元。最后做个总结,顺丰已经不是传统印象的那个顺丰,公司最强产品是效快递,进入成熟期 仅为公司利润基本盘,综合运输与国际供应链业务才是公司的增长看点,综合的利润增长速度也仅为百分之十五级别。对顺丰的速运部门给出二十至二十五倍估值,对应股价合理区间为三十八点六元至四十七点二元, 当前股价三十四点二九已经跌穿下沿,股价确实触摸到估值底部。持有者要对优质企业有信心,但也必须认识到快递物流 行业已经进入成熟期,拔国值难度变大,回到七十倍一百三十倍 p 的可能性非常低。持有的朋友建议做好每年业绩推动股价上涨百分之十至百分之十五的打算,即使有白马风格吹来,四十至五十倍 p 很大概率个顶, 顺丰不再是那个高增长的靓仔,到时候请保持冷静,也不要上头。更多没提及的细节分析可以找我交流,本视频仅作为交流学习,目的,不构成投资建议,投资有风险,请谨慎决策。